誤區(qū)之二：工業(yè)增加值差一定代表經(jīng)濟(jì)差嗎

新常態(tài)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致工業(yè)增加值不能完全反映經(jīng)濟(jì)增長。

工業(yè)增加值增速一直是最受青睞的GDP預(yù)測指標(biāo)。過去工業(yè)在中國GDP中的比重最大，基本維持在40%以上，而統(tǒng)計(jì)局每月公佈的工業(yè)增加值涵蓋了佔(zhàn)比超過80%的規(guī)模以上（年銷售收入500萬元以上）的工業(yè)企業(yè)，基本可以反映GDP的走勢。從歷史上看，工業(yè)增速的確與GDP走勢高度吻合，相關(guān)係數(shù)基本維持在0.9以上。

但近兩年來，工業(yè)增加值指標(biāo)卻備受質(zhì)疑。2013年工業(yè)增加值增速從10%放緩到9.7%，而同期GDP增速卻完全持平。2014年一季度，工業(yè)增速從2013年的9.7%大幅下滑至8.6%，很多人質(zhì)疑這樣的工業(yè)增速根本不足以支撐7.4%的GDP增速。

到底是數(shù)據(jù)造假還是市場多慮？我們更傾向於後者。GDP增速與工業(yè)增速的相關(guān)性近年來明顯下降。一是中國正在從工業(yè)主導(dǎo)型向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，工業(yè)佔(zhàn)比正在加速下降，2013年工業(yè)佔(zhàn)比已降至36.99%的歷史新低，而第三產(chǎn)業(yè)佔(zhàn)比首次超過了第二產(chǎn)業(yè)，在2013年7.7%的增速中，第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了3.6個(gè)百分點(diǎn)，而工業(yè)僅貢獻(xiàn)了3.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率分別爲(wèi)46.8%和39.9%，這和2000年的34.8%和57.6%完全顛倒。拿著次要部分預(yù)測整體當(dāng)然有失偏頗。二是規(guī)模以上企業(yè)的比例趨於下降，儘管日前全部企業(yè)的工業(yè)增速仍低於規(guī)模以上企業(yè)，但隨著規(guī)模以上企業(yè)去產(chǎn)能壓力加大，該差距正在大幅縮小，未來中小企業(yè)的佔(zhàn)比可能逐步提升，這也將導(dǎo)致規(guī)模以上工業(yè)增速的預(yù)測作用減弱。

圖12-5 GDP與工業(yè)增加值增速的相關(guān)性下降 資料來源：萬得資訊、民生證券研究院

圖12-6 工業(yè)在GDP中的比重開始下降，第三產(chǎn)業(yè)比重提升 資料來源：萬得資訊、民生證券研究院

圖12-7 第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過工業(yè) 資料來源：萬得資訊、民生證券研究院

圖12-8 規(guī)模以上工業(yè)增速與全部工業(yè)增速的差值收窄 資料來源：萬得資訊、民生證券研究院

（本章完）