美國經濟形勢展望：分析與預測

美國復甦態勢穩定

2014年，美國經濟復甦明顯快於其他發達國家。這一方面是因爲美國作爲科技創新中心，在本輪技術革命中仍領先於其他國家，尤其是頁巖氣、3D打印等技術優勢明顯。因此儘管美國的人力成本較高，但美國製造業的綜合成本在發達國家中是最低的，甚至低於巴西等許多新興經濟體。另一方面是因爲美國在危機之後進行了徹底的結構調整。2007年次貸危機爆發後，美國經歷了痛苦的市場出清和去槓桿過程，金融體系的系統性風險得到充分釋放。這雖然導致美國經濟短期觸底，但爲日後美國經濟的復甦奠定了堅實的基礎。截至2013年年底，美國銀行業不良率約爲3.2%，低於同期全球4%的平均值，美國已經輕裝上陣，在新一輪增長週期中佔得先機。預計其2015年GDP增速將達到3%左右，較2014年繼續回升。但是，2015年美國經濟的確面臨一定風險，主要是全球石油天然氣供給過剩拖累國際油價持續下跌，這一方面擠壓美國頁巖氣的盈利空間，妨礙美國新能源革命；另一方面，全球避險需求再度升溫，將推動美元進一步走強，不利於美國貿易逆差的收窄。

1．就業市場明顯改善。

奧巴馬將“振興製造業”作爲其入主白宮後的主要施政日標之一，美國製造業就業有所恢復，再加上頁巖氣革命帶

來的新增就業，美國就業形勢超預期改善。截至日前，美國非農就業人數已完全恢復到危機前的水平，失業率也創出6年新低，預計2015年年底美國失業率將從日前的5.8%進一步下降到5.2%。

2．通脹穩步回升，但通脹壓力依然有限。

在全球大宗商品價格持續下跌的背景下，2014下半年通脹一直在2%上下小幅波動，通脹大幅攀升的可能性較小。而且，部分出口依賴型新興經濟體因產能過剩、全球經濟復甦緩慢等原因而不得不降低其產品在國際市場上的價格，加上美元在未來的走強趨勢，美國的進口成本可能會進一步降低，從而壓縮美國通脹率的上升空間。

3．房地產市場復甦放緩。

2014年年底，受抵押貸款利率上升的影響，美國房價漲幅回落，房地產市場復甦有所降溫。但預計2015年美聯儲加息的步伐不會太快，長期利率水平將繼續在低位徘徊，抵押貸款成本不會大幅攀升。此外，日前美國房地產市場庫存量已經回落到金融危機前的水平，美國住宅租金收益率相對於美國10年期國債有超過3個百分點的正差，處於歷史高位。因此，2015年房地產市場不會出現大幅波動，仍處於平穩復甦階段。

預計美聯儲2015年年中加息一次

鑑於美國就業形勢改善，通脹水平接近美聯儲長期均衡日標，市場預期美聯儲將在201

5年年中加息。然而，日前美聯儲對於加息的具體時點仍有較大爭議。其一，美聯儲過早加息可能會對金融市場產生衝擊，抵消貨幣寬鬆時期的財富效應，拖累居民收入增長，甚至可能引發金融風險，美聯儲不得不對首次加息謹慎對待。其二，美國政府債務率在2014年9月已上升到112%，不僅遠超90%的國際“高危警戒線”，而且相比2013年進一步上升。如果美聯儲過快加息，可能加速美債收益率上行，加重美國政府的償債負擔。換句話說，緩解美債壓力也需要美聯儲繼續維持低利率。由此可以推斷，2015年美聯儲加息的步伐不會太快，預計年中左右加息一次。

去槓桿壓力逐步緩解

金融危機後，美國的去槓桿卓有成效，日前，美國家庭債務支出佔其可支配收入的比重在15.3%附近，低於16.5%的歷史平均水平。因此，儘管整個經濟債務負擔依然沉重，但越來越多指標顯示美國去槓桿的壓力正在逐步緩解。第一，居民部門債務水平有開始回升的跡象，美國家庭槓桿率已經回到2001年的水平，而且日前居民信貸需求正在進一步回暖。第二，企業部門在經濟復甦和低利率的支持下，槓桿率也較危機前明顯下降。日前來看，主要的去槓桿壓力存在於政府部門，但只要美聯儲著力維持低利率、美國經濟穩定復甦，未來投資者和消費者信心有望持續回暖，刺激私人部門新一輪信貸擴張。

（本章完）